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年初以來，市場加息預(yù)期反復(fù)，美債收益率寬幅震蕩。5月初，市場無視勞動力市場的結(jié)構(gòu)性壓力，押注下半年降息。但4月PCE度數(shù)超預(yù)期印證勞動力市場強韌性，市場對美聯(lián)儲政策立場的預(yù)期再度扭轉(zhuǎn)，加息預(yù)期重燃。截至5月31日，CME利率期貨隱含的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)期顯示，6月美聯(lián)儲停止加息的概率為77.3%，而12月議息會議加權(quán)平均利率預(yù)期為4.95%，降息預(yù)期減弱。我們認為，勞動力市場是影響美國通脹走勢以及美聯(lián)儲加息路徑的最大不確定性因素，勞動力市場結(jié)構(gòu)壓力不可忽視。

不容忽視，美國勞動力市場韌性仍強

美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，這份數(shù)據(jù)卻被市場無視。一方面，職位空缺超預(yù)期回升，疊加勞動參與率修復(fù)放緩，失業(yè)率重回近50年歷史低點。4月職位空缺超預(yù)期回升至1,010萬，勞動參與率持平于前期的62.6%，導(dǎo)致失業(yè)率下降1個百分點至3.4%，再度降至歷史低位。另一方面，薪資增速明顯反彈，“工資-通脹”螺旋壓力不減。4月，時薪同比增速也升至4.4%，較前值上升約0.15個百分比；時薪環(huán)比增速0.5%，較前值提升0.2個百分點，為2022年3月以來最大環(huán)比增幅。失業(yè)率和薪資增速回升，顯示勞動力市場仍具較強韌性。但是，4月CPI回落趨勢延續(xù)，沖淡了市場對勞動力市場的關(guān)注度，降息預(yù)期一度升溫。

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