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公司發布2023 年中報，實現營業收入68.85 億元，同增6.05%，歸屬凈利潤6.47 億元，同減40%，扣非歸屬凈利潤5.62 億元，同減44%。短期來看，浮法玻璃盈利底部已過，旺季需求到來，公司經營有望實現量價齊升，釋放利潤彈性；光伏玻璃供需改善疊加產能持續投放，有望進入業績釋放期。長期來看，公司持續重點投入的電子玻璃、藥用玻璃有望打造業績新增長點，具備較高成長性，維持“買入”評級。

事項：公司發布2023 年中報，實現營業收入68.85 億元，同增6.05%，歸屬凈利潤6.47 億元，同減40%，扣非歸屬凈利潤5.62 億元，同減44%，經營活動現金流量凈額3.52 億元。折單二季度收入37.54 億元，同增9.48%，歸屬凈利潤5.35 億元，同減4%，扣非歸屬凈利潤4.97 億元，同減4%，經營活動現金流量凈額4.5 億元。

浮法玻璃盈利回暖，看好旺季利潤彈性。1H23 公司生產浮法玻璃片5691 萬重箱，同比增加354 萬重箱，銷售各種優質浮法玻璃原片5369 萬重箱，同比增加269 萬重箱，實現收入41.24 億元。上半年公司利潤同比下降主要由于浮法玻璃售價同比下降，疊加原燃料成本同比上升，盈利水平收窄。但單二季度來看，玻璃價格快速上漲疊加純堿、天然氣價格走低，利潤已出現明顯改善，環比大幅提升。短期來看，需求旺季到來疊加保交樓需求邊際向好和地產政策持續出臺，我們預計將帶動玻璃需求持續改善；而供給端在旺季期間能釋放的有效產能較為有限，另外行業中高齡產線數量仍較多，后續產能存在減少空間。供需優化疊加成本壓力緩解，我們看好旺季利潤彈性。

光伏玻璃將進入業績釋放期，成本競爭力有望持續增強。1H23 公司光伏玻璃主體旗濱光能實現收入12.96 億元，同增58%，凈利潤2318 萬元，同增10.1%。

我們預計收入快速增長主要來自光伏玻璃產能持續釋放，銷量同比實現大幅提升。目前公司已擁有5800t/d 產能，位居行業第四，后續寧海二線、云南、馬來西亞產線年內有望陸續點火持續釋放銷量彈性，我們預計2024 年中公司光伏玻璃產能將達到1.18 萬噸，有望躋身行業前三。短期來看，光伏玻璃供需改善疊加成本壓力緩解，盈利有望底部持續修復。中長期來看，依托于前期生產線運營積累的壓延玻璃產線經驗，我們預計公司后續產線能較快達到穩定良率，且直供氣和超白砂自己率的提升有望進一步提升成本競爭力。

電子玻璃、藥用玻璃持續突破，未來將持續貢獻業績增量。1H23 公司電子子公司實現收入1.76 億元，同增60%，凈利潤1952 萬元，同比下降21%。公司電子玻璃產品的市場占有率和品牌效應穩步提升，后續仍有紹興、瀘州4 條產線規劃，同時擬進行分拆上市，有利于后續進一步加大電子玻璃業務核心技術的投入，實現高性能電子玻璃業務板塊的做大做強。在藥用玻璃領域，公司1H23實現收入2502 萬元，同增201%。一致性評價政策下，中硼硅藥用玻璃具有廣闊發展空間，公司在藥用玻璃領域持續擴產，我們預計24 年底將形成165t/d產能，同樣有望躋身行業前三。未來隨著客戶持續開拓、良品率不斷提升及國產替代加速，公司中硼硅藥用玻璃具有良好發展前景。

風險因素：宏觀經濟承壓；下游各行業景氣恢復不及預期；公司新業務拓展不及預期；原燃料成本大幅上升。

盈利預測、估值與評級：公司是浮法玻璃行業龍頭，具備技術、規模、成本、原材料自供等優勢，同時積極向下游深加工領域延伸，電子玻璃、藥用玻璃、光伏玻璃等產品有望打造業績新增長點，具備較高成長性。考慮到經濟仍處在弱復蘇階段，我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預測22.7/28.2/32 億元，對應EPS 預測為0.85/1.05/1.19 元，參考公司歷史估值中樞（近5 年公司平均 估值在12x 左右），考慮公司光伏、電子、藥用玻璃等深加工業務成長性，給予2023 年15 倍PE，對應目標價13 元，維持“買入”評級。