文丨袁健聰 尹欣馳 李景濤 吳威辰

李鷂 汪浩 黃耀庭 柯邁

(資料圖片僅供參考)

在新能源汽車補貼退坡大背景下，疊加燃油車價格戰影響，2023年一季度新能源汽車銷量承壓，產業鏈各環節排產較弱，相關公司經營端受到一定壓力，去庫存行為明顯。當前時點，我們認為行業即將迎來積極信號，4月上海車展新車型發布，有望從供給端刺激新能源汽車消費需求，疊加上游碳酸鋰價格下行趨勢有望企穩，產業鏈公司庫存水平有望探底，預計排產將在Q2-Q3逐步恢復。當前，產業鏈各細分板塊估值處于歷史低分位水平，配置性價比較高。重點推薦具備行業競爭力的供應鏈優質龍頭企業。

▍新能源汽車銷量受燃油車價格拖累，但正在走出最差時點，上海車展車型看點多。

3月起，燃油車企因部分庫存車型無法通過“國6b”標準的RDE測試，被迫大規模降價清庫存，使得價格戰烈度持續上升。新能源汽車受到燃油車價格戰、補貼退坡等因素影響銷量承壓，但銷量已經較1月逐漸回升，正在走出最差時點，3月新能源車銷量65.3萬輛（同比+25.4％，環比+24.4％），我們測算3月新能源乘用車滲透率31.1％。我們認為隨著新能源產品競爭力繼續提升，長期市占率穩定提升趨勢不改，我們維持2023年新能源乘用車銷量870萬輛的預測。同時，4月18日，兩年一度的上海車展將開幕，重磅車型多，將帶來行業高關注度。

▍鋰電排產：產業鏈去庫存加速，排產有望在Q2-Q3逐漸修復。

2023以來，鋰電產業核心上游原材料碳酸鋰價格快速下跌，根據Wind數據，截至2023年4月14日，電池級碳酸鋰價格約19.3萬元/噸，較高點的56.8萬元/噸下降約66％。碳酸鋰價格快速下跌，一定程度上抑制了下游電池及材料廠的采購需求，產業鏈去庫存行為明顯。我們認為，隨著Q1鋰電產業鏈公司去庫存行為的加速，庫存水平有望在Q2探底，疊加下游新能源汽車消費需求的恢復，電池及材料端的排產有望在Q2-Q3逐漸得到修復。

▍估值分析：鋰電產業鏈各細分板塊估值處于歷史低分位。

我們從動力電池、鐵鋰正極、三元正極、負極、隔膜、電解液板塊各選擇一龍頭公司為代表，計算公司過去3年的估值水平：用“總市值/當年歸母凈利潤”得到當年PE水平；用“總市值/下一年歸母凈利潤”得到下一年PE水平。

截至2023年4月14日，我們測算得出當前鋰電產業鏈龍頭公司估值大多處于近三年0-20％低分位，估值性價比較高；從板塊來看，我們測算當前電池板塊對應2023/2024年PE分別為21/16x，鐵鋰正極板塊對應2023/2024年PE分別為13/10x，三元正極板塊對應2023/2024年PE分別為15/11x；負極板塊對應2023/2024年PE分別為13/10x，隔膜板塊對應2023/2024年PE分別為15/12x，電解液板塊對應2023/2024年PE分別為17/13x，鋰電輔材板塊對應2023/2024年PE分別為18/13x。

▍風險因素：

新能源車需求恢復不及預期；2023年中游產能釋放，行業競爭加劇，格局惡化的風險；全球工業體系“逆全球化”加劇對公司海外業務拓展帶來的負面影響；上游原材料價格快速下降帶來存貨減值風險；新技術客戶驗證與產能投放不及預期。

▍投資建議：

在新能源汽車補貼退坡大背景下，疊加燃油車價格戰影響，2023年一季度新能源汽車銷量承壓，產業鏈各環節排產較弱，相關公司經營端受到一定壓力，去庫存行為顯著。

當前時點，我們認為行業即將迎來積極信號，4月上海車展新車型發布，有望從供給端刺激新能源汽車消費需求，疊加上游碳酸鋰價格下行趨勢有望企穩，產業鏈公司庫存水平有望探底，預計排產將在Q2-Q3逐步恢復。

當前，產業鏈各細分板塊估值處于歷史低分位水平，配置性價比較高。推薦具備行業競爭力的供應鏈優質龍頭企業。

本文源自：券商研報精選