4月28日，中國人民銀行發布公告表示，為規范開展內地與香港利率互換市場互聯互通合作相關業務，保護境內外投資者合法權益，維護利率互換市場秩序，中國人民銀行制定了《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），自2023年4月28日起施行。

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本次首先開展的是“北向互換通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者（簡稱“境外投資者”）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。

“‘互換通’的推出或將與‘債券通’產生協同效應，既為境外投資者對沖利率風險提供衍生品工具，又能提高外資在我國金融市場的參與度。”中信證券首席經濟學家明明如是評價。

“北向互換通”開閘

初期每日交易凈限額為200億元

“互換通”提出于2022年7月4日。在香港回歸祖國25周年之際，人民銀行公布兩項新的金融對外開放政策：一是香港與內地的“互換通”；二是建立人民幣與港幣之間的常備互換安排。

2023年2月17日，人民銀行發布了《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》，初期開放北向互換通下的利率互換產品，實行額度管理等。

“與征求意見稿相比，本次《暫行辦法》變化不大。”跨境金融研究院院長王志毅分析稱，《暫行辦法》強調以風險管理目的開展衍生品交易。

值得關注的是，銀行有關部門負責人明確了初期的額度和跨境資金流動管理。據該負責人表示，為確保市場平穩運行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣（即全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過200億元人民幣），清算限額為40億元人民幣（即上海清算所與場外結算公司之間凈頭寸對應的“互換通”資源池風險敞口上限為40億元人民幣）。未來，可根據市場發展情況適時調整額度，并對外公布。

在跨境資金流動方面，在“互換通”業務場景下，上海清算所與場外結算公司之間的跨境資金結算主要通過人民幣跨境支付系統辦理。同時，場外結算公司可在境內銀行開立人民幣基本存款賬戶和人民幣“互換通”結算專用存款賬戶（NRA賬戶），作為極端情況下應急結算安排。

“此外，考慮到外資對于金融基礎設施合作中清算的安全性顧慮，還創設了‘互換通’資源池的概念。”王志毅表示，上清所與場外結算公司互相向對方的“互換通”專用賬戶繳納資金，該資金獨立于清算機構本身的任何其他業務，根據雙方每日的風險敞口進行匯劃，相關賬戶內資金可豁免跨境債權債務登記及額度管理要求。

“隨著全球投資者通過各種渠道參與中國金融市場，一直期待有更多的投資工具來對沖風險和分散投資組合。”彭博亞太區總裁李冰表示，“‘互換通’是中國金融市場開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內衍生品市場的潛力。這一新的互聯互通機制也進一步凸顯出香港作為國際金融中心在全球金融生態系統中的獨特重要性。”

利率互換市場穩步發展

互換通、債券通產生協同效應

對于“互換通”，業內都報以極大期待。此前亦有專家提出，“互換通”將為觀望中的境外投資者提供進入中國市場的“入場券”。例如，養老基金一類的機構投資者，在進行投資布局時要充分考慮一個市場中風險對沖的可操作性和有效性。

所謂人民幣利率互換是指，交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定數量的人民幣本金交換現金流的行為，其中一方的現金流根據浮動利率計算，另一方的現金流根據固定利率計算。

實際上，回溯我國利率互換市場發展進程可知，利率衍生品市場品種不斷豐富，利率互換市場規模快速擴大。“利率互換作為主要的利率衍生品之一，能夠更好地滿足境外投資者對沖利率風險的需求。”明明認為，近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷深化，外資持債規模大幅擴張。隨著外資持債規模的走闊以及日度交易的活躍，其對沖利率風險的需求也有所增加，“互換通”開通后能夠更好地滿足這一需求。

中金公司固定收益部張雨霖分析，從銀行間市場推出債券遠期，開啟利率衍生品市場發展的新進程，此后，又接連推出利率互換和遠期利率協議，合約品種日趨豐富，利率衍生品交易規模迅速增長。2020年3月，推出了掛鉤LPR的利率期權，2021年3月進一步推出了掛鉤FDR001/FDR007的利率互換期權。

一組數據顯示，近年來，我國利率互換市場規模快速擴大。根據人民銀行公布數據，2022年，銀行間本幣衍生品市場共成交21.3萬億元，同比基本持平。銀行間利率衍生品方面，利率互換名義本金總額21.0萬億元。

明明談到，“互換通”的推出有望與“債券通”產生協同效應。從中長期來看，在我國債券市場對外開放不斷深化的背景下，外資繼續增持我國債券資產仍是大勢所趨。而“互換通”進一步深化我國債券市場的對外開放，為境外投資者提供利率風險的對沖工具。

與“債券通”相似，本次“互換通”同樣先開放“北向通”，境外投資者可通過該機制參與內地銀行間利率互換交易。 人民銀行有關部門負責人也表示，未來中國人民銀行將根據市場發展情況，適時增加投資品種，調整交易和清算額度，優化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風險管理工具。另外，兩地監管當局將結合各方面情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。