明電轉債對應轉股價值87.95，AA-級，轉股溢價率13.70%，發行規劃6.73億。

12月15日：短線大盤有望應戰5日線 商場還

(資料圖片僅供參考)

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轉債信息

評級：AA-評級，可轉債共(AAA、AA+、AA、AA-、A+)五種評級，評級高

發行規劃：6.73億元，規劃一般，可轉債的發行規劃越大，流動性越好

回售條款：有

下調轉股價：15/30，85%，條件較苛刻

轉股價值：明陽電路收盤價21.31元，轉股價24.23，轉股價值 = 債券面值 / 轉股價格 * 正股價格 = 100 / 24.23 * 21.31= 88.38元，轉股價值較底。(轉股價值越高越好)

到期本息(保本線)：到期本息 = 每年利息 + 換回價= 0.4+0.8+1+1.5+2.5+3+115= 124.2元，到期本息及高

純債價值：124.2 /(1.04^6)=98.16元，這兒折現率簡略依照銀行理財4%年化收益率核算，并兼并核算前幾年利息，由于利息對終究成果影響較小，可作為簡略估值，僅為了核算便利。

正股剖析

專心小批量PCB板。明陽電路主經營務為印制電路板(PCB)研制、出產和出售，具有PCB全制程的出產才能。PCB板是拼裝電子零件用的基板，是電子產品的要害電子互聯件，按產品單面積區分PCB板可分為：樣板、小批量板和大批量板，樣板首要用于客戶產品的研討、實驗、開發和中試階段，是PCB產品進行批量出產前的前置環節，訂單面積一般不逾越5平方米。小批量板依照商場需求進行定制化出產，產品品種較多可是單個訂單面積較小，一般不逾越50平方米。大批量板首要應用于核算機、通訊終端、消費電子、轎車電子范疇，產品品種不多，可是單個訂單面積較大，訂單面積一般在50平方米以上。

公司自建立以來一向專心于印制電路板小批量板的制作，產品類型包含單/雙面板、多層板以外，產品類型掩蓋HDI 板、厚銅板、金屬基板、剛撓結合板等多種品類，產品廣泛應用在工業操控、轎車電子、醫療電子、 LED 照明等多個范疇。

PCB板下流需求平穩，產能逐漸向我國搬運。受全球經濟疲柔和下流消費電子需求下滑等要素影響，全球PCB板產量增速受限，依據Prismark猜測，2018年全球PCB產量為623.96億美元，較上年增加6.0%，估計2018年至2023年復合增加率為3.7%，2023年全球PCB職業產量將到達747.56億美元。

2000年曾經，美洲、歐洲和日本三大區域占有全球PCB上產70%以上的產量，但近二十年來，全球電子制作業產能逐漸向我國大陸、我國臺灣和韓國等亞洲區域搬運，2006年開端，我國逾越日本成為全球第一大PCB出產國，依據Prismark數據，2018年我國大陸PCB商場產量約為327.02億美元，占全球產量的52.41%。疫情沖擊下海外產能受限，將進一步加快PCB產能向我國搬運的進程，因而我國PCB板產量增速將高于全球平均水平。依據Prismark猜測，2023年我國PCB職業產量將到達405.56億美元，2018年至2023年復合增加率為4.4%。

競賽格式較為渙散，公司在細分范疇內優勢顯著。依據CPCA計算，我國PCB職業企業約1500家，中小企業數量很多，在國內PCB工業受環保限產及上游提價缺貨的兩層影響下，訂單逐漸從落后產能向內資大廠搬運，職業龍頭迎來開展機會。公司長期以來專心小批量板，堅持全球化布局，積累了很多的優質客戶資源;此外，公司注重技能研制，2017年-2019年公司研制投入分別為4510.27萬元、4554.60萬元、5431.88萬元，占經營收入的份額為4.28%、4.03%、4.73%。公司在專業小批量板上市公司的出售收入排名僅次于興森科技和崇達技能。

營收凈利潤平穩增加。2020年前三季度公司完成經營收入9.6億元，同比增加13.3%，完成歸母凈利潤1.1億元，同比增加7.2%，Q3單季度完成經營收入3.3億元，同比增加12.2%，完成歸母凈利潤0.3億元，同比下滑25.4%。

期間費用堅持平穩，盈余才能繼續提高。2020年三季度，公司毛利率為30.1%，凈利率為11.4%，毛利率、凈利率近年來堅持上行趨勢;管理費用率、出售費用率和財務費用率分別為10.5%、5.7%和1.1%，全體費用率堅持平穩。

申購主張

明陽電路收盤在21.31元，處于近兩年的偏高位;對應PE為42.4倍，對應PB為4.33倍，均在中心方位，股價的安全邊沿尚可。發行人評級AA-，預算債底價值約81.7元，債底維護一般;轉股價值約87.95元，主張活躍申購。